“去年我们做了一只30亿的基金，后来超募了，三分之一的钱来自银行。”市场资金对股权投资的冷热，大机构的感受最为深刻。在第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛上，松禾资本合伙人袁宏伟坦言，从国家到地方政府，对股权投资都越来越重视，尤其在资管新规出来之前，很多银行纷纷把钱投入到股权投资中去，社会各路资金也齐头跟进。

资金的增长比好项目出现的速度还要快，直接导致的结果是，项目贵、抢项目，甚至出现一二级市场估值倒挂，行业间无序竞争等，都不同程度困扰着业界人士。此状态下，各家PE/VC都拿出了自己的看家本领，有机构直言，只要项目有高成长性，20倍估值也不回避。也有机构人士坦言，会采用“一刀切”的办法来锁定项目价格。但总体上，一个稳定的市场和制度环境是业内多数人的诉求。

股权投资基金规模突破12万亿，产业资本给PE/VC带来巨大压力

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2018年2月底，已登记私募基金管理人23097 家，已备案私募基金70802只，管理基金规模突破12万亿元。其中，创业投资基金和私募股权投资基金的总和占了整个备案基金规模的40%。

不可忽视的是，不断涌入的资金中开始出现了规模巨大的产业资本，据不完全统计，2017年，腾讯、阿里巴巴、百度三家公司投资的数量分别是：113笔、45笔、39笔，产业资本的强势进入无疑给PE/VC们带来很大压力。

“BAT是一种很特殊的力量，一旦他们看中了一个企业，出手往往很重，不管是出价还是资金量方面。”国中创投合伙人贾巍坦言，这对非产业资本的投资人来说形成非常大的压力。但是，她也认为，在整个产业中，特别是TMT产业，有这样的巨头存在，对一些模式创新、技术创新的引领起到非常好的促进作用。

产业资本势不可挡，错位发展便是非产业资本在其中的生存之道。“不难发现，产业资本会在某个时间内关注一个投资主题，但我们不会在一段时间内关注这个而不关注那个，我们会打组合拳，他们努力争抢的领域我们会回避，我们会打长期。”

贾巍告诉记者，其实IT行业的创业者也不是有非常多的机会拿到BAT的投资，也不是所有创业者都想要他们的投资，有些创业者并不想过早地站队而失去和其他机构的合作机会，“比如说要配合他的产业投资放弃自己的想法和自己的发展。”

资金涌入助涨项目价格 投资界呼唤稳定的市场环境

目前看来，股权投资资金量的增速似乎还没有“刹车”的迹象，但不断涌现的资金却带来了不少“后遗症”。“过去11年间，基金规模不断增加，投出去的却只有20%左右，大批资金都是闲置的。”澳银资本执行总裁欧光耀接受记者采访时表示，资本量大使行业竞争非常激烈。

有目共睹的是，项目的增长速度跟不上资金的增长，项目的价格就水涨船高。“从业者都普遍感受到，项目价格明显越来越高，现在已经过了自然的性价比阶段了。”贾巍说，除了产业资本、政府资金外，还有一些新基金也会出手拿一些知名度和价格较高的项目，都不同程度助涨了项目价格。

这种现象使得一二级市场的价格在结构上出现了一定程度的倒挂。“二级市场一些传统产业可能会有一部分慢慢不受关注，特别是传统小市值的企业，很难找到一些金融机构的支持，但一级市场上创新创业资金集中在高成长的头部公司，自身还有高增长预期，大家都很愿意投，从而出现一二级市场结构性倒挂。”松禾资本合伙人袁宏伟接受记者采访时表示。

近期监管层对支持“独角兽”上市的新政也引发市场对“独角兽”的追捧，有业内人士预测，对于监管所明确的四个领域的新经济项目，价格或将又被拉升。但袁宏伟对记者表示，资本市场所要支持的独角兽跟他们理解的独角兽概念是不同的。

“我们理解的是，在某个创新领域的开拓者，此前可能没有这个领域，他们开拓后会颠覆传统市场。”她向记者举了个例子，在某个领域国人一直用的是外国的产品和技术，而有一天这个领域出现了中国的产品，这就是他们想要的“独角兽”，且估值多少不会太关注。

袁宏伟说，从投资人的角度来看，并不希望对独角兽这类企业的上市“特事特办”，投资界希望能在制度上做优化，保证这个事情能稳定的持续下去，“只有稳定市场环境和预期，才能理性投资，否则会起到反效果。”

高增长的基础下可考虑高价格，否则只能“一刀切”

面对资金量过剩、价格趋高、某些领域和风口被追捧，各家PE/VC怎么做？

“要用动态的视角去衡量项目的估值高低，20倍PE看起来很高，但如果这个项目有百分之百的增长呢？所以起决定性作用的还是项目的增长率。”袁宏伟告诉记者，松禾资本一直把目光放在高成长的行业里，不可否认也面临压力，因为高增长的项目也会受到财务投资人的追逐，但项目所在的行业能够容纳多少市值的公司、多大的增长空间，还是专业投资人更有把握，“我们不回避超过20倍的项目，只要项目高增长，但我们习惯在总估值10亿以下去投早期项目。”

在贾巍看来，对投资界来说，挖掘项目的亮点的确是件比较头疼的事情，所以风口来了一些基金就会很兴奋，资金量大的、募资能力强的基金会去找风口，但普通的基金不管是否风口，都照样投资，“我们一直都会寻找能拉动实体发展的项目，不着急、不眼红、不跟风、不搭车，坚持研究先行再投项目。”

欧光耀告诉记者，对于一些突破投资能力来出牌的恶性竞争，澳银资本会采用“一刀切”的做法，“即把投资的项目定位在一个区间，我们有自己的价值体系，不管外界和企业如何评估，我们会把我们的逻辑和专业背景、研究能力告诉项目方，能匹配就投，不能匹配就过了。”他坦言，这样或许会错过一些机会，但真正有实力的企业也会依据投资机构的资源和能力而做出选择，而不是盲目的价高者得。（记者 卓泳）

来源：证券时报